隨著中國房地產(chǎn)投資的回落，及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更平衡后政府對經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的追求高過對速度的追求，中國經(jīng)濟(jì)增速回落是在所難免，將帶動全球貿(mào)易降溫，全球經(jīng)濟(jì)同步受到?jīng)_擊。在上海2017中國有色金屬行業(yè)年會暨2018(SMM)金屬價格預(yù)測發(fā)布會上，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事兼副所長向松祚表示，中國由短缺經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增速必然呈現(xiàn)長期放緩態(tài)勢，向松祚認(rèn)為所有門類固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩是大勢所趨，增長模式不可持續(xù)，轉(zhuǎn)型升級勢在必然。而對于與房地產(chǎn)投資息息相關(guān)的有色金屬來說，前有供給側(cè)改革影響的逐步釋放，后有環(huán)保限產(chǎn)的步步緊逼，2018年，它會有怎么樣的表現(xiàn)呢？
2018年宏觀經(jīng)濟(jì)面：供給側(cè)改革；環(huán)保限產(chǎn)；新能源消費(fèi)；一帶一路
鎳：結(jié)構(gòu)牛市并未來臨
產(chǎn)出：印尼增量支撐全球鎳金屬產(chǎn)出維持增長，但純鎳產(chǎn)出持續(xù)萎縮。預(yù)計2017 年全球鎳金屬產(chǎn)量為 205 萬噸，根據(jù)對全球鎳企業(yè)的梳理，其中鎳鐵 101 萬噸，占比 49%，而 2018 年，純鎳產(chǎn)量下滑而 NPI 供應(yīng)增加，支撐全球鎳金屬產(chǎn)量維持增長至 215 萬噸，其中鎳鐵 113 萬噸，占比提升至 52%。今年國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量增長 6.4%至 41.5 萬噸。 2018 年，由于鎳礦供應(yīng)充裕，以及冶煉利潤的好轉(zhuǎn)，鎳生鐵工廠增加產(chǎn)能利用率，產(chǎn)出有望維持增長至 43 萬噸。2017年，印尼鎳生鐵產(chǎn)量 16.6 萬噸附近，2018 年有望達(dá)到 26.5 萬噸。
消費(fèi)：增速放緩。鎳的需求由不銹鋼主導(dǎo)，占據(jù)鎳金屬消費(fèi)的 66%。預(yù)計 2018 年全球鎳消費(fèi)增長 3.8%至 218 萬噸，低于 2017 年 5%的消費(fèi)增速。
庫存：全球純鎳庫存較年初下滑近 8.5 萬噸。且當(dāng)前全球純鎳庫存 47 萬噸，庫存消費(fèi)比近 3 個月，依舊處于較高水平。
特別關(guān)注：印尼項目投產(chǎn)進(jìn)度以及印菲礦產(chǎn)政策。
總結(jié)：對于明年鎳價走勢的判斷，金瑞期貨有色金屬分析師涂禮成表示認(rèn)為隨著印尼貢獻(xiàn) NPI 產(chǎn)能的擴(kuò)張，鎳金屬缺口收窄，導(dǎo)致對純鎳去庫存的速度減慢，短期來看結(jié)構(gòu)牛市不會來臨，滬鎳價格或?qū)⒗^續(xù)維持寬幅震蕩，但波動重心有望抬升，LME 鎳價核心波動區(qū)間在 9,500-14,000 美元/噸，均價 11,000 美元/噸，對應(yīng)滬鎳主力核心波動區(qū)間在 80,000-110,000 元/噸，均價 90,000 元/噸。
銅：2018 年銅價大幅上漲趨勢難以為繼
從歷史規(guī)律來看銅價呈現(xiàn) 6-10 年的波動周期，并且通常熊市持續(xù) 5-7 年，牛市持續(xù) 1-3 年。金瑞期貨有色分析師王思然、李麗、唐羽鋒認(rèn)為這種表現(xiàn)主要是因為銅礦的投產(chǎn)和需求的增長都呈現(xiàn)明顯的周期性變化規(guī)律。每一輪牛市都是上一輪熊市中銅礦投資不足，加上需求擴(kuò)張導(dǎo)致，熊市持續(xù)時間越長，對投資的抑制越大，后面的牛市的持續(xù)時間也可能越大；每一輪熊市都是上一輪牛市中銅礦持續(xù)投入過大，加上需求收縮導(dǎo)致，牛市持續(xù)時間越長，對投資的拉動越大，后面熊市的持續(xù)時間也可能越大。
產(chǎn)出：2017 年高干擾率導(dǎo)致全球銅精礦產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)負(fù)，王思然、李麗、唐羽鋒在其年度報告里預(yù)計2018年銅精礦產(chǎn)量預(yù)計將取得較大改善，產(chǎn)量增速為 2.8%。終端消費(fèi)增速預(yù)估 1.8%，如此銅精礦與銅需求之間的匹配并不存在突出矛盾。
消費(fèi)：歐美消費(fèi)增量有限，“一帶一路”地區(qū)等待長周期放量,國內(nèi)消費(fèi)短期亦無明顯亮點。核心 11 國銅消費(fèi)占比 85.5%，未來三年“一帶一路”地區(qū)銅消費(fèi)增速逐漸加快，2017-2019 年預(yù)計增速分別為2.9%、3.3%、3.5%，但由于基數(shù)較低，短期內(nèi)或并無明顯影響力。
特別關(guān)注：中國經(jīng)濟(jì)跟隨地產(chǎn)下滑幅度、罷工、環(huán)保政策執(zhí)行力度等。
總結(jié)：中國地產(chǎn)投資下滑將使中國經(jīng)濟(jì)短期承壓，促使全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，王思然、李麗、唐羽鋒認(rèn)為認(rèn)為明年銅價大幅上漲趨勢難以為繼，價格將高位振蕩為主，LME 三月全年核心波動在 6000-7500 美元/噸，滬銅主力核心波動在 48000-60000 元/噸。同時廢銅進(jìn)口的擾動或令國內(nèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，現(xiàn)貨階段性緊張將擴(kuò)大期現(xiàn)基差，推高滬倫比值，他們建議關(guān)注相對價格交易機(jī)會。
鋅：大幅上漲的行情即將告一段落，2018 年上演最后一輪表演
產(chǎn)出：金瑞期貨分析師曾童認(rèn)為，2017 年受各原因影響的產(chǎn)量均較大概率能夠在2018年回補(bǔ)；而未來三年逐步增產(chǎn)的概率也相對較高。他估計2018 年開始鋅精礦逐步回歸平衡并于未來幾年出現(xiàn)過剩，鋅資源量過剩（即鋅精礦-鋅消費(fèi)）將在 2019 年出現(xiàn)，并于 2020 年繼續(xù)擴(kuò)大。而境內(nèi)外鋅冶煉產(chǎn)能完全有能力將鋅精礦轉(zhuǎn)為精煉鋅供市場消化，近三年內(nèi)冶煉不存在瓶頸。
消費(fèi)：2017年消費(fèi)溫和增長，2019-2020全球消費(fèi)保守預(yù)計年度增速1%。曾童認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)投資的回落，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增速即將放緩，但又不可過分看空消費(fèi)。
庫存：2018 年鋅錠市場將繼續(xù)出現(xiàn)21萬噸的短缺，雖然目前全球顯性庫存足夠覆蓋短缺并支撐到供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，但低庫存所帶來的市場情緒激化將放大鋅價的波動幅度
特別關(guān)注：嘉能可復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)會否好于預(yù)期、環(huán)保影響。
總結(jié)：曾童表示，大幅上漲的行情即將告一段落，鋅價將在 2018 年上演最后一輪表演，漲幅會隨著供應(yīng)的回歸而出現(xiàn)下行，考慮到渠道庫存已被有效壓縮，伴隨著鋅價的下跌被釋放的補(bǔ)庫需求會令鋅價的下挫進(jìn)程受到牽絆，尤其在 2018 年-2019 年，市場由短缺向過剩的轉(zhuǎn)移過程中，鋅價的下行并不會立刻兌現(xiàn)。預(yù)計2018 年鋅價波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大，滬鋅主力核心運(yùn)行區(qū)間 20000-28000 元/噸，倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在 2400-3500 美元/噸。
錫：供應(yīng)憂慮仍存
產(chǎn)出：占中國原料供應(yīng)的 30%以上的緬甸錫礦供應(yīng)憂慮依舊存在，而新增錫礦項目投產(chǎn)或不及預(yù)期，預(yù)計今明兩年新增錫礦產(chǎn)能約在1萬金屬噸左右。2018 年，錫錠產(chǎn)出預(yù)計維持小幅增長，中國產(chǎn)出增 1.8%至 17.2 萬噸，全球產(chǎn)出微增 0.3%至 35.1 萬噸。
消費(fèi)：2017 年中國預(yù)計消費(fèi)精錫 16.08萬噸，同比增1.9%，全球錫消費(fèi)增長1.89%至35.55萬噸，2018年，中國消費(fèi)增速至 2.6%達(dá)到 16.5 萬噸，而全球消費(fèi)微增至35.82萬噸。
庫存：今年國內(nèi)的顯性庫存達(dá)到比較高的水平，高庫存或是常態(tài)。
特別關(guān)注：緬甸礦源動態(tài)；技術(shù)進(jìn)步關(guān)聯(lián)的錫消費(fèi)。
總結(jié)：年初至今內(nèi)外盤錫價整體走勢偏震蕩，并沒有和其他基本金屬一樣的大幅度上揚(yáng)。金瑞期貨分析師涂禮成預(yù)計2018年，金屬錫供需均將保持平穩(wěn)增長，錫價有望延續(xù)當(dāng)前區(qū)間波動走勢。他認(rèn)為，長期來看緬甸礦的問題導(dǎo)致原料供應(yīng)存憂將支撐錫價，2018年錫價有望繼續(xù)維持區(qū)間波動，LME 波動區(qū)間在 18000-22500 美元/噸，均價20500 美元/噸，SHFE 主力波動區(qū)間在 135000-155000 元/噸，均價 145000 元/噸。
鋁：環(huán)保接力供給側(cè)改革助推鋁價上移
產(chǎn)出：供給側(cè)清理產(chǎn)能與冬季限產(chǎn)限制鋁產(chǎn)量增長，雖然未改鋁2017年供應(yīng)充裕格局。但隨著政策的執(zhí)行，2018年電解鋁產(chǎn)量將會受到影響，預(yù)計2018年我國電解鋁產(chǎn)量為3807萬噸，同比增長 4%，供應(yīng)過剩情況將得到緩解。預(yù)計 2018 年境外產(chǎn)量增速為 6.6%至2904 萬噸，需求保守估計增長 3%至2967萬噸，供需缺口收窄。
消費(fèi)：2018年，以傳統(tǒng)房地產(chǎn)主導(dǎo)的中國經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑，將影響到國內(nèi)各行業(yè)對鋁的消費(fèi)，預(yù)計 2018 年電解鋁表觀消費(fèi)增速有所回落，增速在 6.5%至 3767 萬噸。
重點關(guān)注：供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)影響。
總結(jié)：考慮環(huán)保因素對鋁價的支撐，金瑞期貨分析師李科文、王思然認(rèn)為明年滬鋁價格波動區(qū)間會在 14500-16500 元/噸之間。而境外同樣在產(chǎn)能成本曲線上找到倫鋁均衡價格在 2100 美元/噸附近。由于境外仍有缺口，倫鋁價格相對較滬鋁堅挺，預(yù)計明年倫鋁價格波動區(qū)間在 2000-2250 美元/噸之間。
鉛：供應(yīng)或略過剩振蕩偏弱運(yùn)行
產(chǎn)出：2017 年中國鉛市場受環(huán)保影響，精礦及原生鉛的供應(yīng)均有縮減，延續(xù)短缺格局，存在2.5萬噸小幅缺口，2018年精礦供應(yīng)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，預(yù)計精礦市場將維持緊平衡，或小幅過剩7萬噸。2018 年精煉鉛市場維持過剩。
消費(fèi)：由于鉛酸電池行業(yè)消費(fèi)稅的實施、傳統(tǒng)燃油車退出時間表提上日程表、汽車行業(yè)恢復(fù) 10%的車輛購置稅等制約消費(fèi)，鉛酸電池行業(yè)優(yōu)化升級，金瑞期貨分析師羅平認(rèn)為應(yīng)看淡未來鉛的需求，預(yù)計 2018 年中國鉛的消費(fèi)維持不到1%的增速。
特別關(guān)注：海外礦山得產(chǎn)、中國再生鉛產(chǎn)量投產(chǎn)進(jìn)度。
總結(jié)：2018年由于短期檢修、減產(chǎn)或環(huán)保導(dǎo)致的限產(chǎn)行為，將令鉛市場短期缺口放大，從而推高鉛價，這在上半年將表現(xiàn)更為明顯。下半年由于海外礦山產(chǎn)量釋放以及中國再生鉛項目的大量投產(chǎn)，預(yù)計中國過剩加劇，價格會沖高回落，羅平認(rèn)為由短缺轉(zhuǎn)過剩將使鉛價承壓回落，2018年鉛價維持區(qū)間震蕩的可能性較大，預(yù)計滬鉛價格波動區(qū)間16000/21000 元，倫鉛波動范圍 2100/2600 美元。
